今（2022）年第一個月份，年全在Omicron病毒造成全球新增確診再度爆增，球股以及聯準會升息疊加縮表預期攀升之下，市開創下最差的局修技板開局，美股三大指數齊跌，正科自何那斯達克及費半指數1月跌幅逾-10%以上，塊否空間隨著Q4財報季開跑，表現科技板塊是與支否仍有表現空間，動能將來自何處？
2022年上半季度兩大支撐，撐來處全球景氣有望軟著陸
1. 資本支出持續擴張，年全留意接下來美股Q4財報開跑
去年我們看到商品需求史無前例的球股強勁復甦，帶動新訂單的市開爆發性增長，供應鏈瓶頸問題卻導致部分產業庫存難以回補，局修技板而 M 平方認為，正科自何今年位於我們目前的塊否空間週期位置，很大一項動能將會來自於企業資本支出。
我們時常提及的四年一次的製造業週期，實際上就是由供給與需求交互而成的庫存週期，受到生產週期從廠商決策、籌資、到實際產線佈局以及產能開出中，存在一定程度的時間差，因此造成供應鏈上，供給面時常落後於需求面，最終反映在庫存主動及被動的調整。從下圖中，我們嘗試加入資本支出來觀察，可以發現當作為領先指標的ISM新訂單指數走升時，也將帶動S&P500的資本支出年增率擴張，而在資本支出最熱的當下，也反映在客戶端庫存低檔盤旋的時刻，而後產能逐步開出後客戶端存貨約莫落後三到四個季度完成回補，最終構成三到四年一次的週期循環。
Photo Credit:財經Ｍ平方對應到今年的狀況，從最新 2021年12月的ISM 製造業指數中可以看到，新訂單維持在60.4（前 61.5）的高檔，今年各大企業多數皆持續在擴增資本支出，包括本月公布Q4財報的台積電，繼去年300億美元的資本支出後再度大幅2022年資本支出至400~440億美元，寫下歷史新高，根據Bloomberg預測，整體S&P500上半年資本支出皆在持續擴張，並且規模在Q1仍能看到25％以上的年增，ISM製造業指數中客戶端存貨小幅回升至 31.7（前 25.1），但也未升破過去半年以來的高點，依舊在歷史新低的水平。
因此，在關注時間點上，M平方建議隨著接下來美股Q4財報逐漸開出，預計對於今年資本支出走向也將更為明朗，關注是否有上修或是高點再延後的狀況，而終端存貨由目前預期Q1的資本支出高點往後推延一季，如同先前預期，仍是在約莫於年中時可開始留意庫存端的堆積，判斷是否存在被動去庫存的壓力。
Photo Credit:財經Ｍ平方 2. 庫存回補參差不齊，疫情與供應連瓶頸造就危機就是轉機
然而本次的庫存調整，M平方預計與過去製造業循環第四階段的修正相比，應呈現相對緩和，主要因先前提到，供應鏈的問題持續導致產業間的庫存水平分歧，尤其是在耐久財占比最大的汽車產業（25％），庫存在過去一年幾乎沒有回補的跡象，因此將對整體庫存調整帶來緩衝，如同我們在1月月報提到的，樂觀情境下，軟著陸的機率高出許多。
我們進一步透過最新公布的美國11月製造、躉物以及零售業來觀察，以更細項去拆分各產業的狀況，以2019年12月為基準，計算庫存相對的超額或缺口，希望更仔細地找出低庫存的產業，也讓之後就算出現庫存調整階段，相關產業也具有一定程度的保護。
我們發現當更細部的拆解過後，在耐久財部分，上游製造業皆已完全恢復至疫情前水平，僅電腦及電子產品、非金屬礦產品製造明顯回補速度較慢， 根據 Susquehenna Financial Group 統計的晶片交貨期，截至去年底攀升至30週以上的歷史新高，而這個情形在中下游更為明顯，我們看到躉物中車輛及其零件仍低於疫情前水平，而終端零售業甚至有超過30％的機動車量與零件的庫存缺口，再度證明車用晶片的短缺帶來的經濟影響，以及成為後續回補的關鍵主力。
在非耐久部分，則是可以看到服飾紡織相關從下游零售到上游製造，普遍皆有庫存缺口存在，同樣也是受到去年疫情於東南亞肆虐對傳產產線的影響，相比之下，家具、建材、金屬製品、橡膠、製紙等原物料庫存充足，以上也反映在包括木材、基本金屬、橡膠等原物料價格，高點均已在去年出現，後續進入去化庫存的機率也較高。
Photo Credit:財經Ｍ平方 （文未完）
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責任編輯：蕭汎如
核稿編輯：翁世航