Joseph G. Carson美國經濟學家暨董事－全球經濟研究
美國5月就業新增人數不振，美國嗎使得聯準會官員再度更改原本於「未來幾個月」升息的經濟論調。明顯地，與貨聯準會不斷隨著經濟數據起伏而立場搖擺，幣政已是策升自亂陣腳。聯準會對於充分就業與物價穩定設有目標，息時卻又不斷修正、美國嗎取消，經濟甚至不予理會，與貨對於景氣循環的幣政非線性特徵與整體市況似乎也欠缺深入瞭解。令人遺憾的策升是，這樣的息時決策思維與立場反覆恐怕還會持續下去。
美國經濟公私部門的美國嗎表現有別
這波景氣循環的表現儘管並非大好，但聯博認為，經濟市場、與貨甚至是聯準會對於經濟數據的分析與報導有失公允。
根據各界廣泛報導，過去6年實質國內生產毛額(GDP)平均達2.1%，是戰後時期最緩慢的一次經濟復甦。但許多人不知的是，GDP成長率的組成並不尋常，細分後可看出，私部門GDP過去6年年增3%，但公部門GDP卻以每年1.3%的速度萎縮。
綜觀歷史趨勢，公部門GDP長期平均成長率為2.3%，但在這波景氣循環裡卻出現萎縮。反觀私部門GDP目前成長率達3%，與長期平均的3.8%相去不遠。更令人驚訝的是，相較於以房市為成長引擎的2002-07年週期，目前私部門的成長率甚至還出現小幅超越的情況(圖一)。聯博日前與紐約聯邦儲備銀行資深官員會面，席中提及景氣循環公私部門成長分歧的現象，並與2002-07年循環比較，但其中一名官員似乎不太明白，原因可能是他不知有此現象，或者未以公、私部門的角度分析經濟表現。
聯博認為，以公、私部門分類之所以重要，關鍵在於，聯準會若決定調整官方利率或注入流動性，對私部門的影響最深。
勞動市場：失業率的神奇數字是7%、6.5%還是5%？
經濟表現未經正確報導或全面分析，勞動市場的回升力道亦遭到低估。比方說，美國經濟自2009年起復甦，至今新增共1340萬個工作，相較於2002-07年經濟擴張期新增620萬個工作，整整多出一倍(圖二)。受惠於私部門新增就業人數的強勁帶動，失業率已從高點10%降至5月的4.7%，反觀上次景氣循環的失業率最低點在4.4%。前聯準會主席柏南克(Ben Bernanke)前幾年的話猶言在耳：一是，失業率若降至7%左右，即代表就業市場已有大幅改善；其次，失業率接近6.5%時，聯準會將考慮調升聯邦基金利率。而僅在半年前，聯準會對充分就業的預估是失業率達4.8-5.0%，5月失業率更一舉縮小至4.7%，均低於前述目標數字，但聯準會遲遲沒有作為，讓人不禁要問決策者：「時候到了嗎？」
令人詫異的是，聯準會主席葉倫(Janet Yellen) 5月初出席費城世界事務協會(World Affairs Council of Philadelphia)演講，討論到就業報告時竟未提及5月失業率。這點令人感到意外，因為2013年3月時，葉倫在全國商業經濟政策會議協會(National Association for Business Economics Policy Conference)演講時曾說：「聯準會研究後認為，失業率可能是現階段就業市場情況的最佳指標。」
聯博亦認同上述看法，且經聯博研究顯示，失業率的大幅增減，重要性更勝影響失業率的背後原因(例如新增工作增加或減少，或是勞動人口增加或減少)。換言之，光看勞動人口與家戶就業數據的逐月數據，會有大幅起伏。
數據大幅起伏的原因包括：數據採樣有難度；準確度不夠；勞動人口因季節關係時而大增大減，故須調整季節變動因素。因此，最重要的數據仍是失業率，勞動人口與就業情況的逐月數據最終會消化成失業率走向。
葉倫不提5月失業率下滑0.3個百分點至4.7%，或許是考量到這是勞動人口萎縮的結果。但這個現象並不少見。根據聯博研究指出，自1960年以來，共有33個月(不包括這次5月)的失業率改善了0.3個百分點以上，其中失業率與勞動人口同步下滑的月數共17個月(超過半數)，而隔月失業率上升0.2個百分點的月數只有8個月。有鑑於此，6月就業數據顯得更為重要。若失業率維持不變，則可能有損聯準會的公信力。
通膨目標化機制──目標仍是2%？
在此同時，聯準會持續認為尚未達到2%的通膨目標。葉倫亦擔心，石油等大宗商品若出現跌價，再加上美元相對強勢，將延後朝通膨目標2%前進的進度。核心物價通膨率過去一年達2.2%，但上波景氣循環的平均為2.1%，最高點出現在2006年，達2.5%。而且在上波景氣循環中，大宗商品價格攀升，油價原本每桶25美元，到週期尾聲時衝到130美元的高點。
從歷史經驗可知，每次通膨循環的態勢不盡相同，有的受石油等大宗商品價格的帶動，有的則是集中在服務業，這次景氣循環即是如此。目前的服務業導向通膨週期導因於國內因素，突顯出勞動市場愈來愈吃緊，且高技能人才愈來愈短缺。
綜上所述，在失業率達4.7%、核心通膨率達2.2%的背景下，聯準會明顯已達到充分就業與穩定物價的目標，但對外卻表示還沒有。換句話說，「升息時候已經到了！」聯準會多數決策者應該及早體認這點，否則在經濟接近充分就業、資產價格處於高檔的情況下，若持續採取激進的貨幣立場，有可能會導致經濟與金融不平衡，進而削弱了聯準會力保的經濟復甦。
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