文：保羅・馬歇爾（Paul Marshall）
最佳的頂尖的投投資組合是集中與分散並存
「當投資組合隨著時間愈來愈集中，報酬就會愈高。操盤」——這條是堂投適用於所有優秀基金經理人的規則。無論他們怎麼說，資思最佳資組中與很少有經理人能隨時都對十幾檔股票抱持著高度信心，維課並使這些股票維持在「沸騰狀態」。合集所以，分散他們應該將風險集中在自己確信的並存領域，也就是頂尖的投那些頂尖企業。
這就是操盤為什麼馬歇爾衛斯公司設計的TOPS系統，會限制貢獻者任何時候都不能在他／她的堂投虛擬投資組合中，操作超過十至十五檔的資思最佳資組中與股票，也是維課為什麼我們期望我們自己的基本面經理人，能夠操作集中式的合集投資組合（三十至五十檔股票）。專注於高度信心的分散想法能帶來最好的結果。
因為即使持有三十至五十檔股票的多頭部位，也僅有十檔股票能在授權經理人（discretionary manager）的獨特性風險中，占將近一○○％的比例，這種情況並不罕見（而且完全被接受）。經理人或許可以持有更多的部位，但他們應該不斷調整這些部位，以便有效管理風險集中度。
在尤里卡基金成立之初，我們持有的單一部位規模，往往高達基金資產淨值（NAV）和風險的二○％。
為了讓投資組合的集中度真正發揮效果，你需要確保有利於你的部位愈多愈好。你不能持有太多「沉睡者」（sleepers，譯註：雖有獲利能力，但效率低），而且需要一個較高的「長打率」（slugging ratio）。長打率是棒球術語，第三課提到的成功率或「平均打擊率」，是計算獲利交易（或正向超額報酬）的次數與虧損交易次數的比率；而長打率是根據獲利交易的實際收益與虧損交易的實際損失進行計算，又稱為「獲利／虧損率」（win/loss ratio）。
將長打率最大化是成功交易者的關鍵技巧。在這方面的最佳代表人物大概是史丹利．卓肯米勒。他是集中投資的信徒，並且擁有一個強烈、非共識的信念。但他使用技術指標（價格圖表）來尋求市場的確認，以證明自己的想法是可行的，並等待評估自己的部位規模，直到確認價格走勢為止。
雖然集中投資能使你的絕對報酬最大化，但分散投資是創造顯著的「風險調整後報酬」的關鍵之一。
投資組合的分散法則就是那頭稀有的獨角獸——芝加哥經濟學派提出了一項真正有益的創新。哈利．馬可維茲（Harry Markowitz）一九五二年在一篇論文中，介紹了現代投資組合理論（Modern Portfolio eory），後來因此獲得諾貝爾獎。他的重要見解是，投資者可以簡單透過持有不完全相關的金融工具組合，來降低投資組合的風險。現代投資組合理論確實是基金管理產業的基石，亦是許多成功基金管理產業的基礎，但就像所有偉大的見解或創新一樣，一旦落入惡人手中，也會遭到濫用。
在最好的情況下，分散投資可以使你將一個良好資產的「風險調整後報酬」提高。問題在於，從短期統計來看，分散投資似乎亦能改善不良資產的風險特性（risk characteristics）；從長期來看，我們往往會發現不良資產的相關性比預期還要高，因為它們的共同特點是：全部都是不良資產！
因此，在一九八○年代，麥可．米爾肯（Michael Milken）以分散投資做為垃圾債券市場的基本原理。接著，更災難的是，分散投資讓各家銀行在二○○○年代，將證券化的垃圾抵押貸款組合成擔保債權憑證（CDO），並將這些衍生性商品以高評級信貸包裝後推出。創新可載舟，亦可覆舟，分散投資工具的效果強大，卻屢屢遭到濫用，令人遺憾。
集中投資和分散投資的優點是相互矛盾且衝突的。投資組合愈集中，報酬就會愈高；分散投資的風險雖然較低，但報酬也會被稀釋掉。
眾所皆知，巴菲特並不認同葛拉漢對於分散投資的觀點。葛拉漢是分散投資的堅定擁護者，但巴菲特反駁道：「分散投資是對無知的保護，如果你知道自己在做什麼，那麼分散投資就沒什麼意義。」
以上兩個觀點應該如何協調？
答案是，你無法在單一投資組合的層面上完全化解矛盾，並達成一致，而是必須在集中與分散之間、報酬與風險之間進行權衡妥協。但你可以在業務層面和客戶層面，調和兩個觀點的矛盾。
融合集中投資與分散投資的優點，正是馬歇爾衛斯商業模式的核心。
在TOPS的例子裡，個別貢獻者的投資組合通常限制在十個以下，使集中投資達到最大化。但在客戶的投資組合層面，我們將這些想法相加起來，就能創造數千個部位的投資組合。因此，客戶可以從最大程度的分散投資中獲益，但他們同時也可以享受到集中投資的所有好處，也就是每個潛在貢獻者最具信心的投資組合。我們將最具信心的投資組合和分散程度最大的投資組合結合起來。
同樣的訣竅也可以用在多元經理人基金（multimanager fund），這明確解釋了為什麼多元經理人基金或「平台基金」（platform funds）能成為避險基金產業最成功的領域之一。以我們的旗艦基金尤里卡基金為例，每個潛在的子投資組合（sub-portfolio）都很集中。
不同子投資組合之間的相關性小於○．二。透過結合這種低相關性的報酬來源，我們創造了一個高度分散的基金，並確保夏普比率大幅提升，使報酬最大化。