美联储本周预计将再次大幅加息 中美利差倒挂加剧

导读 冉学东美联储将在周三举行议息会议，美联由于8月CPI超预期，储本加上美联储官员激进的周预再次中美加息表态，市场认为美联储此次将继续加息75个基点的计将加息加剧概率为80%...

冉学东

美联储将在周三举行议息会议，由于8月CPI超预期，大幅倒挂加上美联储官员激进的利差加息表态，市场认为美联储此次将继续加息75个基点的美联概率为80%，也有预期加息100个基点的储本，同时预期美联储将在11月和12月加息50基点，周预再次中美这样到2022年底利率最终将达到4%-4.25%。计将加息加剧

而被视为全球资产定价基准的大幅倒挂美债收益率已经提前行动起来，近期美债收益率持续攀高，利差对货币政策敏感的美联两年期美债接近4%，刷新2007年10月以来新高，储本10年期美债收益率突破3.5%，周预再次中美也突破2011年以来的新高。这导致美债收益率倒挂愈加严重，中美收益率倒挂幅度也进一步加深。

在美联储大幅加息的预期下，9月份以来，除了美元，全球几乎所有的风险资产都在下跌，美股、黄金、原油、虚拟货币，非美货币更是开启了持续下跌的模式。美元指数突破110点之后，正在区间震荡，人民币兑美元汇率也已经坐稳7整数关口，还在向下突破。

9月13日发布的美国通胀数据显示，美国8月CPI同比上涨8.3%，尽管低于前值8.5%，但高于市场预期的8.1%；在剔除波动较大的食品和能源价格后，8月核心CPI同比上涨6.3%，而前值为5.9%，这是最让市场看重的。

核心CPI反映的是通胀的粘性和持久性，因为能源和商品变动较大，剔除这两个指标更能反映通胀的动能，8月的数据表明核心CPI的上涨具有相当强的动力，就是在美联储连续加息之后上涨幅度也是惊人的，这就表明居民收入、就业水平以及人们的预期已经让通胀更加根深蒂固，而这正是美联储最担心的。

而美国8月份的就业数据非常亮眼，8月非农就业新增31.5万，9月10日当周初请失业金人数连续五周下降，至21.3万人，这是美国通胀顽固的最主要的基础。

人们担心的是，如果错过早期防范通胀的时机，未来美联储将不得不更加激进加息缩表，对于美国经济，尤其是美股、美房和消费等造成重大伤害，这就是所谓的“硬着陆”。

美联储鲍威尔在最近的一次讲话中说，“美联储需要在通胀问题上采取直截了当的、强有力的行动，需要继续前进，直到抗击通胀大功告成”，这个态度是非常坚决的：不惜以牺牲经济增长为代价，把通胀压下来。

在美债收益率持续上扬的同时，中国国债收益率维持了一个持续下行的态势，这是由于中美不同的经济发展周期，以及中美央行相反的货币政策方向所致。

此轮美国十年期国债收益率从8月初最低点2.821%开始陡峭上行，直至目前的3.5%左右。而中国十年期国债收益率则在7月初开始从最高点2.872%开始下跌，跌至8月19日的最低点2.623%，目前有所上行到了2.684%，中美利差扩大到80多个基点。

而相较于欧美炽烈的通胀预期，中国的物价相对比较平稳，2022年8月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.5%，环比下降0.1%。

环比看，食品价格上涨0.5%，涨幅比上月回落2.5个百分点，影响CPI上涨约0.10个百分点。食品中，生猪出栏逐步恢复正常，加之消费需求季节性走弱，猪肉价格上涨0.4%，涨幅比上月回落25.2个百分点，在8月份，人们担心的猪周期似乎有所弱化，随着相关部门调控政策的出台，猪肉价格环比回落较大

同比看，CPI上涨2.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点。其中，食品价格上涨6.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约1.09个百分点。食品中，猪肉价格上涨22.4%，涨幅比上月扩大2.2个百分点，主要是去年同期基数走低影响。非食品价格上涨1.7%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约1.38个百分点。

总的来看，国内物价8月份受疫情多点暴发，封控措施严厉影响，需求有所抑制，再加上国际大宗商品价格持续下行，此前预期由于原材料价格上涨带动物价上涨，8月并未表现出来，表明中国经济目前受房地产市场相对萎靡影响，经济下行压力加大，需求尚未释放出来，物价方面表现的相对比较稳定。

由于物价方面表现比较平稳，而企业融资成本高企，并且今年以来企业融资需求偏弱，8月15日，人民银行将一年期中期借贷便利MLF和7天期逆回购操作利率各下调10个基点的操作，此后大型商业银行开始对一年期和五年期存款利率下调，前者下调5个基点，后者下调15个基点，政策利率的下调，也影响国内整个利率体系中枢的下移。

以上因素是推动中美利差扩大的直接原因。

即将到来的美联储加息至关重要，将对整个资产市场构成压力，而我国通胀相对比较平稳，政策空间比较大，但是美国利率连续上扬，也对我国利率的下行构成制约：不可能让中美利差倒挂幅度太大、持续时间太长，对人民币汇率和资金流向造成太大压力。