MLF政策利率色彩淡化 利率走廊宽度将收窄

中国人民银行行长潘功胜近日在2024陆家嘴论坛上透露，策利彩淡未来可考虑明确以央行的率色率走廊宽某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，化利7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。收窄其他期限货币政策工具的策利彩淡利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的率色率走廊宽传导关系。

相关表述意味着，化利MLF作为最主要政策利率的收窄地位将发生变化。为何选择锚定短期利率为主要政策利率，策利彩淡并淡化MLF的率色率走廊宽政策利率色彩？中国利率走廊还会迎来哪些变化？

MLF政策利率功能

或逐步让位于逆回购利率

过去很长一段时间以来，MLF作为重要的化利中期政策利率，深度影响着货币市场、收窄债券市场利率。策利彩淡但未来，率色率走廊宽这一情形或将不再出现。化利

“7天期逆回购操作利率将成为货币政策更为重要的中间变量。”天风研究固收团队孙彬彬表示。华西证券也认为，未来MLF的基准利率功能弱化，7天期逆回购利率可能会取代部分MLF的功能。尤其是，未来随着买卖国债逐渐取代MLF的资金投放功能，最终MLF政策利率的功能可能会逐渐让渡给逆回购利率。

这一重要转变何以产生？有市场专家表示，短期市场利率围绕政策利率为中枢波动，政策利率的引导效果较好，而此前作为中期政策利率的MLF时常与同期限市场利率走势出现一定偏差，市场可能会对此感到困惑。

兴业银行首席经济学家鲁政委表示，今年以来，DR007多数时间内在7天期逆回购利率附近小幅波动，但1年期MLF与1年期股份行同业存单利率之间的差值较大。当货币信贷增长已由供给约束转为需求约束时，MLF对于同期限同业存单利率的引导作用可能被削弱。

市场专家表示，逐步淡化MLF的政策利率色彩，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制，是下阶段健全利率市场化调控机制的重要方向。

与MLF挂钩关系淡化

LPR或迎来二次改革

MLF此前作为政策利率，是连接金融市场利率和实体经济利率的重要一环。而弱化MLF的政策利率信号意义后，与实体切身相关的LPR将如何演进？

LPR与MLF此前的强关联将发生变化。“LPR报价本身并不必然需要挂钩或参考MLF。”有市场专家表示，LPR是金融机构对最优惠客户的贷款利率。理论上，金融机构可结合资金成本、风险水平等多种因素形成对最优惠客户的贷款利率，并基于一定公式形成LPR报价。

中信证券研究认为，未来几个月LPR有可能会进行补降。而且央行可能会进一步淡化LPR和MLF的挂钩关系，在MLF不变的情况下LPR也可以进行调整。

“LPR或将迎来二次改革。”在鲁政委看来，如果MLF的政策利率色彩淡化，LPR报价机制可能需要调整。美国LPR报价直接基于联邦基金利率加点，或许未来我国LPR报价也可以在短端利率的基础上形成。

业内也有研究提出，可参考国际经验，探索将类似SOFR等市场基准利率作为浮动贷款的利率定价基准。

未来的政策思路

是收窄利率走廊宽度

展望货币政策调节利率的方式，业内的一大共识是，未来或将以7天期逆回购利率作为“降息”的主要政策利率，通过“利率走廊”框定短端利率的波动范围，以买卖国债作为主要的流行性调节方式。

潘功胜近期也在讲话中重提利率走廊的辅助作用，表示“调控短端利率时，中央银行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率‘框’在一定的区间”。

这进一步强化了市场对于利率走廊的关注。近年来，我国逐步建立和完善利率走廊，目前已初步建成以常备借贷便利（SLF）为上廊、超额存款准备金利率为下廊的利率走廊。当前，利率走廊上下限分别为2.80%和0.35%，利率走廊宽度为245个基点。

在业内看来，我国利率走廊宽度明显高于主要发达经济体。较宽的利率走廊难以准确地向市场传达央行的价格调控指引，未来的政策思路是收窄利率走廊宽度。

适当收窄利率走廊的宽度，可以向市场传递更加清晰的利率调控目标信号。光大证券固收首席分析师张旭表示，如果DR007等关键的货币市场利率波动过大，波动所形成的噪音容易影响信号的传递。从近段时间货币市场利率走势看，市场利率已经能够围绕政策利率中枢平稳运行，波动区间明显收窄。

“我们也应当看到，未来仍有进一步降低波动幅度的必要性和可能性。”张旭表示，适度收窄利率走廊的宽度是降低市场利率波动幅度的措施之一，同时，市场利率波动的下降也为利率走廊收窄创造了条件。